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SK하이닉스 목표가 450,000원-IBK증권(2025.09.23)

yjsunshine 2025. 9. 30. 11:15

2025.09.23

 

25년 3분기, NAND 기대 이상

 

SK하이닉스의 2025년 3분기 매출액은 2025년 2분기 대비 10.2% 증가한 24조 4,990억원이다. 이전 전망 대비 증가한 규모이다.

 

DRAM은 Bit Growth(이하 B/G), NAND는 ASP, B/G 모두 기대 이상인 것으로 추정한다.

2025년 2분기 영업이익은 2분기 대비 23.1% 증가한 11조 3,320억원으로 예상한다. 이전 전망 대비 증가한 규모이다.

NAND를 큰 폭으로 상향 조정하였다.

 

All Memory is Good

DRAM에 이어 NAND까지 AI 시장 영향을 받기 시작했다. QLC 수요 개선에 대한 기대감은 지난해부터 있었지만 이번 3분기부터 본격화될 전망이다. HDD 공급 부족 이 일으킨 나비효과이기도 하다.

 

DRAM은 이미 HBM을 중심으로 AI 수요의 수혜를 받고 있었지만 Hyperscaler(대규모 클라우드 서비스업체)들의 공격적인 서버 수요로 인해서 Server DRAM의 가격 움직임이 이전 예상보다 빠르고 크다. 4분기 가격 뿐 만 아니라 26년 가격도 상승세를 이어갈 가능성이 높아진 것으로 판단한다.

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 450,000원으로 상향

 

SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는 High End 시장 성장에 따른 실적 차별화가 기대되고, AI 성장성에 대한 기대감은 유효하고, 컨벤셔널 제품에 대한 수요도 빠르게 증가할 것으로 기대하고, NAND 실적에서도 경쟁사와 차별화될 것으로 기대하고, 실적 대비 주가는 저평가 국면에 있고 상승 여력이 충분하다고 판단하기 때문이다.

 

목표주가는 360,000원에서 25% 상향한 450,000원을 제시한다. 2026년 예상 BPS 207,458원에 PBR 2.17배를 적용하였다.

AI 서버 수요 확산에 대한 기대감은 여전히 유효하고, 여기에 컨벤셔널 DRAM에 대한 수요 기대감이 커지고 있고, NAND 공급 부족에 대한 기대감이 커지고 있다.

 

 

25년 3분기 NAND 기대 이상

SK하이닉스의 2025년 3분기 매출액은 2025년 2분기 대비 10.2% 증가한 24조 4,990 억원이다. 이전 전망 대비 증가한 규모이다.

 

DRAM은 Bit Growth(이하 B/G), NAND 는 ASP, B/G 모두 기대 이상인 것으로 추정한다. DRAM 매출액은 25년 2분기 대비 7.8% 증가할 전망이다. B/G는 4.0%, ASP는 5.0% 로 추정한다.

 

HBM은 2분기 대비 HBM3e 12단 비중이 높아지긴 하지만 출하량의 변 화가 크지 않고, DRAM 가격 상승도 5% 내외이어서 가격 상승은 경쟁사 대비 높지 않을 전망이다.

 

NAND 매출액은 25년 2분기 대비 18.6% 증가할 것으로 기대한다. B/G는 4.0%, ASP 는 12%로 추정한다. AI 수요 확대로 QLC 물량이 2분기 대비 크게 증가했을 것으로 추정한다. 이로 인해 ASP 움직임은 경쟁사 대비 높을 전망이다.

 

2025년 3분기 영업이익은 2분기 대비 23.1% 증가한 11조 3,320억원으로 예상한다. 이전 전망 대비 증가한 규모이다.

DRAM 영업이익은 지난 분기 대비 15.5% 증가할 것으로 기대한다. 영업이익률이 2%p 개선될 전망이다. ASP 개선에 따른 영향이다.

 

NAND 영업이익은 지난 2분기 대비 흑자로 전환하여 영업이익 2,770억원으로 예상한 다. 이전 전망 보다 높아진 물량과 가격에 따른 영향이다. 특히 QLC 비중이 높아지면 서 시장 평균 대비 높은 가격 상승을 기대한다.

 

차별화된 제품 믹스

SK하이닉스의 제품별 가격 움직임은 경쟁사와 차별화된다. 제품믹스가 다르기 때문이 다. 최근 DRAM ASP 움직임은 경쟁사 대비 크지 않은데 이는 HBM 물량 개선의 여지가 크지 않기 때문이다.

 

그나마 2분기 대비 3분기에는 HBM3e 12단 비중이 높아 지는 수준의 개선은 기대할 수 있다. 하지만,

HBM 물량이 절대적으로 증가하는 삼성 전자에 비해서는 ASP 상승폭에서 차이가 날 수 밖에 없는 시기이다.

 

NAND 역시 마찬가지인데 이는 경쟁사 대비 높은 가격 상승이 가능한 구간에 있다고 판단한다. QLC(Quad-Level Cell, Cell 당 4 bit) 비중이 높기 때문이다.

 

25년 1분기 기준 SK하이닉스(솔리다임 포함)의 QLC NAND 출하량은 99억 Gb이고 NAND 출하 에서 차지하는 비중은

34% 수준이다.

 

3분기 들어 QLC 수요가 크게 증가하고 있는 상황이라 3분기에는 지난 1분기 대비 출하량 및 비중도 크게 높아졌을 것으로

기대한 다. 이에 비해서 아직 삼성전자는 QLC는 부진한 상황이다.

Micron, Koxia도 비중은 높지만 PC 및 소비재에 수요에 집중되어 있다.

 

 

 

 

 

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