곳곳에 작은 ‘거품들’이 존재하지만, 아직 주식시장을 무너뜨리지는 않았다.(2025.10.24)

2025.10.24

곳곳에 작은 ‘거품들’이 존재하지만, 아직 주식시장을 무너뜨리지는 않았다.

 

AI 투자부터 가상화폐, 금, 대체육, 도넛, 그리고 심지어 신용거래(마진 부채)에 이르기까지, 금융시장의 여러 곳에서 작은 거품이 피어오르고 있다.

 

그러나 과거의 급등·급락 주기와 달리, 오늘날의 이런 과열 조짐들은 아직까지는 전체적인 상승장을 꺾지는 못하고 있다 — 적어도 지금까지는 말이다.

 

시장 베테랑이자 야데니리서치(Yardeni Research) 대표인 에드 야데니(Ed Yardeni)는 현재 상황을 “거품에 대한 두려움이 만든 거품(a bubble in fears of bubbles)”이라고 부르며, 세간에서 말하는 ‘모든 것이 거품이다(everything bubble)’라는 주장은 현실화되지 않았다고 지적합니다.

 

그는 대신, 투기성 자산과 밈 주식, 그리고 최근에는 데이터센터 관련 종목들까지 포함해 수많은 ‘미니 광풍(mini-manias)’이 시장 곳곳에서 일시적으로 타올랐다가 사라지고 있지만, 전체 시장을 흔들지는 않고 있다고 봅니다.

 

즉, 이는 ‘조각난 형태의 과열’이라 할 수 있습니다. 과거처럼 한꺼번에 모든 자산이 폭등하는 거대한 붐이 아니라, 투자자들이 여러 개의 작은 광풍들이 흩어진 차트를 항해하고 있는 모습입니다.

 

AI 관련주, 사상 최고가를 기록한 금(Gold), 2세대 SPAC(기업인수목적회사) 열풍, 그리고 레버리지에 의존한 투기적 거래까지— 선택지는 다양합니다.

 

비트코인(BTC=F)만 봐도 마찬가지입니다. 최고치였던 약 12만 달러에서 다소 하락했지만 여전히 11만 달러 안팎을 유지하고 있어, 시장이 과열되어 있으면서도 이상하리만큼 안정된 양상을 보여주고 있습니다.

 

야데니는 “이 영화는 이미 한 번 본 적이 있다”고 말합니다.

‘모든 것이 거품이다(everything bubble)’라는 담론은 재닛 옐런(Janet Yellen) 재무장관 시절 처음 확산되었고, 2020~2021년 팬데믹 시기의 대규모 경기부양책 속에서 더욱 힘을 얻었습니다.

 

그 시기는 ‘바보 돈(dumb money)’이라 불린 투기성 자금, 게임스톱(GameStop) 사태, 그리고 밈 주식 열풍(meme stock mania) 등, 급격하지만 짧은 투기적 광풍을 불러일으킨 시기이기도 했습니다.

 

그러한 과열은 결국 꺼졌지만, 그 어떤 것도 금융 위기나 경기침체로 이어지지는 않았습니다. 이번에도 마찬가지일 수 있습니다. 거품은 터지더라도, 역사적으로 그 여파는 종종 다음 상승장을 위한 비옥한 토양을 남기곤 했습니다.

 

현재의 환경도 나쁘지 않습니다. 주식시장은 사상 최고치를 기록 중이며, 미국의 실질 GDP 역시 역대 최고 수준입니다. 2020년 초 두 달간의 팬데믹 봉쇄기를 제외하면, 미국은 지난 16년 동안 공식적인 경기침체를 한 번도 겪지 않았습니다.

 

골드만삭스(Goldman Sachs)도 최근 보고서에서 “AI가 거품 영역에 진입했는가?”라는 질문을 던지며 비슷한 우려를 제기했습니다.

 

골드만의 전략가 에릭 셰리던(Eric Sheridan)과 카쉬 랑간(Kash Rangan)은 현재의 AI 인프라 투자가 “순환적(circular)” 구조로 커지고 있다고 경고했습니다. 즉, 빅테크(Big Tech) 기업들이 서로에게서 사고, 서로에게 투자하는 구조가 형성되고 있다는 것입니다.

 

셰리던은 “이런 순환 구조는 불안하게 만든다”며 “현재의 상황이 닷컴 버블 시기와 유사한 또 하나의 사례처럼 보인다”고 말했습니다.

 

하지만 “비슷하다(rhyme)”고 해서 반드시 “반복된다(repeat)”는 뜻은 아닙니다.

셰리던과 랑간은 현재의 상황이 1999년과는 다르다고 강조했습니다.

 

오늘날의 주요 기술기업들은 그때와 달리, 엔비디아(Nvidia, NVDA) 같은 반도체 기업과 마이크로소프트(Microsoft, MSFT), 메타(Meta, META), 알파벳(Alphabet, GOOG), 아마존(Amazon, AMZN) 같은 하이퍼스케일러들이 막대한 현금흐름을 창출하고 있으며, 주주들에게 자본을 환원하고 있고, 여전히 닷컴 시대의 극단적인 밸류에이션에는 미치지 못하고 있다는 것입니다.

 

셰리던은 “AI는 아직 거품이 아닐 수도 있다”고 말했습니다.

야데니의 말이 옳다면, 그것이 바로 핵심일지도 모릅니다.

 

작은 거품들은 언제나 생겨나고 결국 사라집니다. 하지만 그 거품들을 띄워놓을 만큼 시장이 충분히 강하다면, 몇 번의 ‘펑’ 소리는 문제가 되지 않습니다. 오히려 그것은 전체 시장이 여전히 떠 있고 살아 있음을 보여주는 증거일 뿐입니다.