디램 공급 부족으로 마이크론 주가는 120달러까지 상승할 것

2021.06.14

마이크론 6월14일 종가는 80.49달러, 시총은 902.63억달러

DRAM Shortage Could Push Micron Stock To $120 (NASDAQ:MU) | Seeking Alpha

 

DRAM Shortage Could Push Micron To $120

디램 공급 부족으로 마이크론 주가는 120달러까지 상승할 것(상승 여력 49%).

내년도 매출총이익률은 40%대까지 상승할 것. 매출총이익률은 매출총이익 나누기 매출이다.

매출총이익은 매출에서 매출원가를 차감한 금액이다.

매출총이익에서 영업 비용을 차감하면 영업이익이 나온다.

 

Summary

• The global semiconductor supply shortage could last even longer than expected due to new COVID-19 outbreaks in Asia that disrupt foundry output.
• 반도체 부족 사태는 코로나 사태로 예상보다 길어지고 있다.
•  
• Micron is poised to grow revenues to $36b next year and its gross margin to the high-40s in FY 2022.
• 마이크론의 2022년 매출은 360억달러에 달할 것이고 매출 총이익률은 40%대까지 상승할 것.
•  
• Micron’s price is very attractive given the favorable DRAM market situation and pricing tailwinds. 
•  우호적인 디램시장 상황과 디램 가격 상승으로 볼때, 마이크론 주가는 매우 매력적인 가격이다.

The global chip supply shortage could last longer than expected which could extend Micron's (MU) gross margin expansion into FY 2022. This fiscal year will see record DRAM shipments and the market will likely remain supply-constrained for at least a couple of more quarters. Micron is incredibly cheap and needs to trade up to at least $120.

글로벌 반도체 부족 사태는 예상보다 길어지고, 마이크론의 매출총이익은 2022년 회계년도까지 확대될 것이다.

올해 디램 출하량은 사상 최대치를 기록할 것이고, 공급 부족 사태는 최소 2개 분기이상 지속될 것이다.

마이크론 주가는 매우 저렴한 상태이고 120달러까지 상승할 것이다.

 

Why Micron is an incredible buy at this valuation

Micron has highlighted in previous earnings calls that the DRAM market is undersupplied which is driving favorable pricing in end markets. The DRAM memory market will likely remain in a severe shortage until the end of the year, but possibly even longer.

마이크론은 이전 실적 발표에서 디램 시장은 공급 부족 상태이고, 이것은 디램 가격에 매우 우호적이다.

디램 시장의 심각한 공급 부족 상태는 올해 말까지 지속될 것이고, 그 이상 기러질 수도 있다.

 

The global chip shortage had its origin in the COVID-19 pandemic. Demand for semiconductors from the auto industry bounced back faster than expected during the pandemic and coincided with growing demand from the consumer electronics industry as people bought more devices like computers, notebooks, and tablets to work from home. The roll-out of new 5G phones added to the shortage which at some point got so severe that some automotive OEMs halted production and guided for lower output in the second half of the year.

글로벌 반도체 사태의 원인은 코로나 사태이다.

자동차 시장에서 예상보다 빠른 회복으로 수요가 반등했고, 동시에 재택 근무로 인하여 사람들이

컴퓨터, 노트북과 태블릿과 같은 기기들을 구매하면서 소비자 전자 산업의 수요가 증가하였다. 

또 신규 5G 스마트폰의 출시는 몇몇 자동차 반도체 부족을 야기하여  생산이 중단되었고

하반기에 더 적게 생산이 되었다.

 

 

How long will the global chip shortage last?

 글로벌 반도체 부족 사태가 얼마나 오래 갈것인가?

 

This is a good question and coming up with an answer is not easy since so many variables affect the chip industry including general economic trends, wafer prices, inflation, and seasonally changing demand.

이것은 좋은 질문이지만 대답이 쉽지는 않다. 왜냐하면 전반적인 경제 상황, 웨이퍼 가격, 인플레이션과 계절적 수요등  많은 변수가 있기 때문이다.

 

The more optimistic forecasts see the chip shortage ease in the first half of next year and other projections, like the one made by Intel’s CEO, see the shortage persist for a couple of years. If we look at the more optimistic projections, the supply shortage will last for another 2-3 quarters with potentially strong tailwinds for DRAM pricing… which would also indicate at least 2-3 quarters of gross margin expansion for Micron before the DRAM market completes its re-balancing.

낙관적인 견해는 반도체 부족이 내년 상반기에는 해결될 것이라고 하지만, 인텔 사장과 같은 사람은 반도체 부족이

2년동안 지속될 것으로 생각한다.

낙관적인 견해를 가정해도 디램 공급 부족은 2-3분기 계속될 것이므로 디램 가격 상승으로 마이크론의

매출총이익은 증가할 것이다.

 

According to the Gartner Index of Inventory Semiconductor Supply Chain Tracking, the semiconductor market will remain “severely undersupplied” this year before higher foundry output starts to ease the supply shortage in either the fourth quarter 2021 or the first quarter 2022.

파운드리 업체들의 공급 확대가 공급 부족 사태를 완화시키는 2021년4분기나 2022년1분기 이전인,

올해까지는 심각한 공급 부족 사태가 지속될 것이다. 

 

아래 그래프는 2021년3분기까지는 반도체가 심각한 부족 상태이고, 2022년1분기까지는 약간 부족한 상태,

2022년2분기에나 정상 상태가 된다는 그래프.

(Source: Gartner International)

 

But there are growing risks that indicate that the supply shortage will last longer. One risk relates to recent COVID-19 outbreaks in Asia which are poised to lower foundry output and, potentially, exacerbate the global ship supply shortage.

그러나 반도체 부족 사태가 더 오래 지속할 것이라는 위험이 살아나고 있다.

하나의 위험은 현재 아시아에서 코로나 재확산 위험으로, 이것은 파운드리 생산을 감소시키고 글로벌 공급 부족을

악화시키고 있는 것이다.

 

Taiwan is a hub of semiconductor manufacturing and the home of Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (NYSE:TSM), which ranks third in the industry based on sales, after Intel (NASDAQ:INTC) and Samsung (OTC:SSNLF).

대만은 반도체 생산의 허브이고 TSMC 공장이 위치하고 있다. TSMC는 인텔과 삼성에 이어 반도체 매출 3의에 랭크되어 있다.

 

TSMC stated earlier this year that the market will remain supply constrained through 2022 and that new factory investments can be expected to bring new capacity to market only in 2023. This guidance, however, does not account for a major production slump due to local COVID-19 outbreaks that limit production.

TSMC는 올해 초에 반도체 부족은 2022년까지 지속될 것이고 신규 공장은 2023년에나 가동할것이라고 언급했다.

하지만 이는 대만의 코로나 확산으로 생산이 제한적인 것을 고려하지 않은 것이다.

 

New COVID-19 outbreaks reported in key manufacturing points in Taiwan and Malaysia are poised to worsen the chip shortage… with ripple effects set to make it all the way down the supply chain. According to the Wall Street Journal, the Malaysia Semiconductor Industry Association expects a 15% and 40% output reduction because of those outbreaks.

대만과 말레이지아에서의 신규 코로나 확산은 반도체 부족을 심화시킬 것이다.

월스트리트 저널에 따르면 말레이지아 반도체 협회는 신규 코로나 확산으로 생산량의 15%-40% 감소가 예상된다고

하였다.

What does all this mean for Micron?

The DRAM shortage that is now driving Micron’s gross margin expansion could actually get worse before it gets better. For Micron, a longer-lasting semiconductor supply shortage could mean even more favorable DRAM end-market pricing resulting, potentially, in a larger than expected expansion in its gross margin.

장기간 지속되는 반도체 부족 사태는 디램 가격 상승으로 마이크론에게는 매우 우호적인 일이고, 

에상보다 더 큰 매출총이익이 기대된다. 

 

Micron has guided for $7.1b in revenues, plus/minus $200m for the next quarter, and will likely give an update about how the crisis is affecting DRAM pricing on the next earnings call. For FQ3’21, Micron already expects massive Q/Q growth in its gross margin to above 40%. Micron’s gross margin in FQ2’21 was just 32.9%.

마이크론의 3분기(3월-5월말) 매출은 71억달러(플러마이너스 2억달러)로 예상하며, 다음 실적 발표시

이번 위기가 디램 가격에 어떻게 영향을 미치는지 언급할 것이다.

마이크론은 3분기 매출총이익이 2분기 32.9%에서 40%이상으로 상승할 것으로 예상했다.

 

(Source: Micron)

 

Micron will likely have revenues of $27.20b this year (my estimate), +27% Y/Y, and its gross margin could grow to 44-45% by year-end. Next year, I expect Micron to have revenues of $36.17b, above consensus, due to hot DRAM demand in a supply-limited market and worsening supply chain ripple effects that will support DRAM pricing into next year. This also means that Micron is potentially looking at yet another year of revenue acceleration in FY 2022 and Micron’s gross margin could advance to the high-40s range. Micron’s DRAM revenues grew 10% Q/Q in FQ2’21 and accounted for 71% of revenues… a percentage I expect to go to 75-80% next year.

 

Whatever the final revenue number may be, Micron is incredibly cheap, almost so cheap that the valuation doesn’t make any sense. Micron trades at a P-E ratio of 7.5 based on FY 2022 EPS of $10.54. Assuming a continual expansion of its gross margin, Micron could even beat profit growth expectations for next year and earn $11 or more in FY 2022 EPS.

아래표에서 2022년 회계년도(2021년9월부터 2022년8월말까지)의 주당순이익은 올해의 2배정도인 10.54달러로

현재 가격(08.49달러) 대비 PER는 7.5배에 불과하다.

Micron
FY 2021		FY 2022
Market Cap	$87.1 billion	Market Cap	$87.1 billion
Est. Revenues	$27.0 billion	Est. Revenues	$35.4 billion
P-S Ratio	3.2	P-S Ratio	2.5
Est. EPS	$5.54	Est. EPS	$10.54
P-E Ratio	14.3	P-E Ratio	7.5

(Source: Author)

Even if we were a bit more careful and didn’t consider strong DRAM pricing tailwinds in FY 2022, $10 in EPS next year should be relatively easily attainable for Micron. If we use a fairer earnings multiplier factor of twelve instead of seven, a realistic price for Micron would be $120. And if we were to use an earnings multiplier factor of fifteen, which would not be aggressive, Micron could trade at $150... and would not be overvalued. Whether the fair price is $120 or $150, Micron has potential for significant stock price appreciation since it now trades at just $79.

Risks

Micron’s risk profile is heavily skewed to the upside because of Micron’s very low valuation relative to its potential and growth prospects. The biggest risk for Micron is a contraction in its gross margin which could happen if DRAM demand unexpectedly slumps. This is not very plausible, however, because of the arguments made about the chip supply shortage and growing risks to foundry supply. Longer-term, slowing revenue growth, weaker DRAM end-market pricing, declining DRAM demand growth, and smaller gross margins are the biggest risks to Micron and its valuation.

Final thoughts

The DRAM supply shortage will get worse before it gets better, which is more of an opportunity than a risk for Micron because it means the firm gains pricing power. Supply chain problems may take longer to resolve than expected amid new COVID-19 outbreaks in Asia which are poised to limit chip production… which creates a favorable growth runway for Micron. Under the assumption that continual gross margin gains can be made and revenue growth will accelerate in FY 2022, Micron is materially undervalued and a fairer price is above $120.

디램 부족 사태는 더 악화될 것이고, 이는 마이크론에게는  가격 결정권을 갖게되므로, 위기라기보다는

기회라고 볼수있다.

공급망 문제는 아시아에서 신규 코로나 확산으로, 칩 생산이 제한되면서 예상보다 더 길어질지도 모른다.

매출총이익률이 지속적으로 증가하고, 매출증가가 가속화 된다면,  회계년도 2022년에 마이크론의 주가는

120달러이상이 되어야 정당하다고 할것이다.