몰로도프스키 효과(2022.06.18)

2022.06.18

Molodovsky는 P/E 비율이 종종 경기 사이클의 바닥에서 최고점을 찍기 때문에 최고의 매수 기회가 나타날 때이고,

경제와 주식 시장이 역사적으로 최고 수준이거나 거의 최고 수준일 때 PER가 가장 낮고,

이때는 주식을 매수하기에 좋은 시점이 아니라는 반직관적인 관찰을 했습니다.

 

 

Molodovsky Effect - Overview, How It Works, Issues (corporatefinanceinstitute.com)

Molodovsky 효과 - 개요, 작동 방식, 문제점

At the bottom of an economic cycle, P/E ratios (PER)are high, and earnings are low. At the top of an economic cycle where there is an economic boom, P/E ratios are low, and earnings are high.

 

경기 사이클의 바닥에서 P/E 비율(PER)은 높고 이익은 낮습니다.

경기 호황이 있는 경기 사이클의 상단에서 P/E 비율은 낮고 이익은 높음.

 

 

What is the Molodovsky Effect?

The Molodovsky Effect is the imperial observation by Nicholas Molodovsky that at the bottom of an economic cycle, P/E ratios are high, and earnings are low. However, at the top of an economic cycle where there is an economic boom, the P/E ratios are low, and earnings are high.

 

몰로도프스키 효과란?

몰로도프스키 효과(Molodovsky Effect)는 경제 사이클의 바닥에서 P/E 비율이 높고 이익이 낮다는

Nicholas Molodovsky의 제국주의 관찰입니다.

경기 호황이 있는 경기 사이클의 상단에서는 P/E 비율이 낮고 이익이 높습니다.

 

 

The Molodovsky Effect came to light in 1953 when Nicholas Molodovsky published the article “A Theory of Price Earnings Ratio” in the Financial Analyst Journal. It occurs because when the economic cycle is at the bottom, companies are generally earning less. Thus, the denominator of the P/E ratio decreases, pushing the P/E ratio up.

 

Molodovsky 효과는 Nicholas Molodovsky가 Financial Analyst Journal에 "A Theory of Price Earnings Ratio"라는

기사를 발표한 1953년에 밝혀졌습니다.

경기 사이클이 바닥에 있을 때 일반적으로 기업의 수입이 줄어들기 때문에 발생합니다.

따라서 P/E 비율의 분모가 감소하여 P/E 비율이 상승합니다.

 

Furthermore, it is said that the decrease in the earnings outweighs the price decrease, which pushes the P/E ratio up.

In contrast, when the economic cycle is at its peak and companies’ earnings are high, the denominator of the P/E ratio increases, which puts downward pressure on the P/E ratio.

 

또한 이익의 감소가 가격 하락보다 더 커서 P/E 비율이 상승한다고 합니다.

반면, 경기 사이클이 정점에 달하고 기업의 이익이 높을 때는 P/E 비율의 분모가 증가하여 P/E 비율에

하방 압력이 가해집니다.

 

It is counterintuitive against the belief that growth stocks demonstrate high P/E ratios and value stocks take on low P/E ratios. The earnings in the P/E ratio are forward-looking; growth stocks with higher future earnings would see a lower P/E ratio, whereas value stocks with lower future earnings would generate a higher P/E ratio.

 

이는 성장주는 높은 P/E 비율을 보여주고 가치주는 낮은 P/E 비율을 취한다는 믿음에 반하는 것입니다.

P/E 비율에서 이익은 미래지향적입니다.

미래 이익이 높은 성장주는 PER이 낮을 것이고,

더 낮은 미래 이익을 가진 가치주는 더 높은 PER을 가집니다.

The Molodovsky Effect and P/E Ratios  몰로도프스키 효과와 PER

P/E ratios are calculated by dividing the current price of a stock by its current earnings or expected earnings. Using expected earnings to calculate the P/E ratio would yield the forward P/E ratio. However, using a time-weighted average P/E ratio or the CAPE ratio would not be effective in analyzing the Molodovsky Effect.

 

P/E 비율은 주식의 현재 가격을 현재 수익 또는 예상 수익으로 나누어 계산합니다. 예상 수익을 사용하여 P/E 비율을 계산하면 선도 P/E 비율이 산출됩니다. 그러나 시간 가중 평균 P/E 비율이나 CAPE 비율을 사용하는 것은 몰로도프스키 효과를 분석하는 데 효과적이지 않습니다.

 

The CAPE ratio refers to the cyclically adjusted price-to-earnings ratio and is calculated by dividing the stock’s price by the average earnings over the past ten years. The ratio can be used to filter out any noise in the P/E ratio data, such as anomalies, seasonal changes in stock, or fluctuations throughout the economic cycles.

 

CAPE 비율은 주기적으로 조정된 주가 수익률을 말하며 주가를 지난 10년 동안의 평균 순이익으로 나누어 계산합니다.

비율은 PER 데이터의 모든 노이즈(예: 주식의 이상, 계절적 변동 또는 경제 주기 전반의 변동)를 필터링하는 데 사용할 수 있습니다.

 

Since the CAPE ratio or a time-weighted P/E ratio (average 20-year P/E ratio) adjusts for fluctuations in the economic cycle, it should not be used to analyze the Molodovsky Effect. Instead, a shorter-term P/E ratio should be used to be able to analyze such an effect.

 

CAPE 비율 또는 시간 가중 P/E 비율(평균 20년 P/E 비율)은 경기 주기의 변동에 따라 조정되므로 몰도프스키 효과를

분석하는 데 사용해서는 안 됩니다. 대신 이러한 효과를 분석하려면 단기 PER을 사용해야 합니다.

Issues with the Molodovsky Effect  몰로도프스키 효과의 문제점

The main issue with the Molodovsky Effect is that it may not always hold or be correct for certain stocks. For example, some industries are not impacted negatively by economic downturns and consequently generate steady or strong earnings, which would not push their P/E ratio up.

 

몰로도프스키 효과의 주요 문제는 특정 주식에 대해 항상 유지되거나 정확하지 않을 수 있다는 것입니다.

예를 들어, 일부 산업은 경기 침체의 부정적인 영향을 받지 않고 결과적으로 안정적이거나 강력한 수익을 창출하므로

P/E 비율이 올라가지 않습니다.

 

Also, with an increase in participation in capital markets and improvements in technology and liquidity, the Molodovsky Effect may not be as prevalent.

 

또한 자본 시장 참여가 증가하고 기술 및 유동성이 향상됨에 따라 몰로도프스키 효과가 널리 퍼지지 않을 수 있습니다.

The Molodovsky Effect in Practice

In practice, the Molodovsky effect is not referred to excessively.

However, it is something that analysts and researchers should be aware of when researching or analyzing stocks.

 

실제로 몰로도프스키 효과는 과도하게 언급되지 않는다.

그러나 애널리스트와 연구원이 주식을 조사하거나 분석할 때 알아야 할 사항입니다.

 

Also, it is useful to understand how the Molodovsky Effect works in different industries.

It can also be a useful tool when comparing stocks or industries.

 

또한 몰로도프스키 효과가 다양한 산업에서 어떻게 작용하는지 이해하는 것이 유용합니다.

주식이나 산업을 비교할 때도 유용한 도구가 될 수 있습니다.

Summary

• The Molodovsky Effect was first published in 1953 by Nicholas Molodovsky in the Financial Analyst Journal.
• 몰로도프스키 효과는 1953년 Nicholas Molodovsky가 Financial Analyst Journal에 처음 발표했습니다.
•  
• At the bottom of an economic cycle, earnings tend to be low, which puts upward pressure on the P/E ratio.
• 경기 사이클의 바닥에서 이익은 낮은 경향이 있어 P/E 비율에 상승 압력을 가합니다.
•  
• At the top of an economic cycle, earnings tend to be high, which puts downward pressure on the P/E ratio.
• 경기 사이클의 상단에서 이익은 높은 경향이 있으며, 이는 P/E 비율에 하향 압력을 가합니다.
•  
• Short-term P/E ratios are ideal for observing the Molodovsky Effect. In contrast, time-weighted P/E ratios or the CAPE ratio would flatten out any cyclical changes in the economy and make the Molodovsky Effect unobservable.
• 단기 P/E 비율은 몰로도프스키 효과를 관찰하는 데 이상적입니다. 대조적으로, 시간 가중 P/E 비율 또는 CAPE 비율은 경제의 주기적인 변화를 평평하게 만들고 몰로도프스키 효과를 관찰할 수 없게 만듭니다.

 

Related Readings

CFI is the official provider of the Certified Banking & Credit Analyst (CBCA)® certification program, designed to transform anyone into a world-class financial analyst.

 

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2015.09.10

The Molodovsky Effect: A Better Understanding Of The P/E Ratio | Seeking Alpha

 

 

Summary

• The P/E ratio, one of the most common measures of a stock's value, is share price divided by earnings per share.
• Price-to-earnings ratios are believed to be low at the bottom of economic cycles and high at their peak.
• During economic downturns, particularly severe ones, the opposite of what most investors believe occurs.

P/E 비율은 주식 가치의 가장 일반적인 척도 중 하나입니다. 주가를 주당 순이익으로 나눈 값입니다.

주가수익비율(Price-to-earning ratio)은 경기 사이클의 바닥에서 낮고 정점에서 높은 것으로 믿고 있습니다.

경기 침체, 특히 심각한 경기 침체 중에는 대부분의 투자자들이 생각하는 것과 반대되는 상황이 발생합니다.

Nicholas Molodovsky's article "A Theory of Price Earnings Ratios" was published in the Financial Analysts Journal in 1953. What Molodovsky discovered is that at the bottom of the business cycle, earnings were depressed to the point that P/E ratios were often much higher than when earnings were strong at the top of the cycle, even adjusting for the higher share prices.

What Molodovsky observed is not always the case. After reviewing the theory in the CFA curriculum last year, I decided to test this theory and attempt to determine when these circumstances occur.

 

The best confirmations of Molodovsky's findings appear to correlate with the most severe market dislocations.

 

Citigroup Inc.'s (C) Q4 2007 P/E was 41 as the cracks began to appear in the global financial system and significantly impair the firm's operations and balance sheet. The stock was down 45% from the highs of the year. Let us review how the P/E ratio behaves over this time period.

 

Citigroup Inc.의 (C) 2007년 4분기 P/E는 41이었습니다. 균열이 글로벌 금융 시스템에 나타나기 시작하고 회사의 운영 및 대차 대조표가 크게 손상되기 시작했기 때문입니다. 주가는 그해 고점 대비 45% 하락했다. 이 기간 동안 P/E 비율이 어떻게 행동하는지 검토해 보겠습니다.

 

Per the firm's 10-Q, Q2 2006 Net Income was $5.265 billion, or an earnings per share ("EPS") of $1.05.

Q2 2007 Net Income was $6.226 billion, with a corresponding fully diluted EPS of 1.24. On a full-year ("FY") basis:

 

회사의 2006년 2분기 순이익은 52억 6500만 달러 또는 주당 순이익(EPS) 1.05달러였습니다.

2007년 2분기 순이익은 62억 2600만 달러였으며 해당하는 완전 희석 EPS는 1.24입니다.

 

1년("FY") 기준:

Source: Citigroup Inc. 2007 10-K

 

What we see are Net Incomes on an annual basis of $17-24.5 billion from FY 2003 through 2006. Then 2007 comes and Net Income collapses to $3.617 billion. 2003 through 2006 saw annualized P/E ratios in the 11-16 range (e.g., full-year 2006 saw an average P/E ratio of 13.1). 2007 income and EPS were down 83% from 2006.

 

2003년부터 2006년까지 연간 순이익은 170억~245억 달러입니다.

그런 다음 2007년이 되고 순이익은 36억 1700만 달러로 붕괴됩니다.

2003년부터 2006년까지 연간 P/E 비율은 11-16 범위였습니다(예: 2006년 연간 평균 P/E 비율은 13.1).

2007년 이익과 EPS는 2006년보다 83% 감소했습니다.

 

Now, what happens as the financial crisis begins to level Citigroup's earnings and it moves toward what turned out to be a better buying opportunity? Using Q4 2007, the P/E rises sharply to 40.9. On a trailing 12-month basis, Citigroup's maximum P/E ratio is 128 and occurred as its share price (unadjusted for splits) broke $1 per share.

 

이제 금융 위기가 Citigroup의 수입을 평준화하기 시작하고 더 나은 매수 기회로 판명된 쪽으로 움직이면 어떻게 될까요?

2007년 4분기를 보면 P/E는 40.9로 급격히 상승합니다. 후행 12개월 기준으로 씨티그룹의 최대 P/E 비율은 128이며

주가(분할 조정되지 않음)가 주당 1달러를 하향하면서 발생했습니다.

 

Part of the reason for this seemingly huge number is because the firm lost money on a net income basis for several quarters due to asset write-downs. Excluding non-recurring items, it decreases to about 62.

 

이렇게 큰 숫자로 보이는 이유 중 하나는 손실로 인해 회사가 몇 분기 동안 순이익 기준으로 손실을 입었기 때문입니다.

비반복 항목을 제외하면 약 62로 감소합니다.

 

For Citigroup Inc., Molodovsky was correct: The highest P/E ratio occurred when the stock was the best value and it was trading at or near highs when the P/E ratio was at its trailing twelve-month low near 6. For those curious, on a trailing twelve-month basis, the firm trades at a P/E of 13.

 

Citigroup Inc.의 경우 Molodovsky가 맞았습니다. 최고 PER은 주식이 최고의 가치일 때 발생했으며 P/E 비율이 12개월 만에 최저치인 6 근처에서 거래되고 있을 때 발생했습니다. 흥미롭게도 후행 12개월 기준으로 회사는 PER 13에서 거래됩니다.

Sources: Citigroup's 10-Ks and 10-Qs from 2002 through the present

 

 

Exxon Mobil Corporation (XOM) is a good case example, as the normally resilient firm is down substantially as of late.

Source: Yahoo Finance

Exxon's earnings are diversified, but still correlated with commodity prices, and thus, have taken a sizable hit as oil has fallen 55% from its highs and currently trades in the mid $40's WTI for the front-month contract. Let us first take a look at the recession, since that is the last time commodity prices and Exxon Mobil Corporation's stock experienced a significant downturn, which ended up being the best buying opportunity for the stock in the last 9 years (you could argue the last 11 years, since XOM hit a higher peak prior to oil's collapse in late 2014).

Per S&P IQ's analysis of Exxon, the P/E ratio averaged 11 in 2007, 9 in 2008, 18.5 in 2009, 10.5 in 2010, and 9.5 in 2011. At the end of 2009, when the figure could be calculated, XOM was just $4 a share off the bottom it set during the recession. What about today? XOM's trailing twelve-month P/E ratio as of the end of Q2 is 13.1. This will increase over the next 1-2 quarters if commodity prices do not rebound sharply. For Exxon Mobil Corporation, Molodovsky again appears to be at least mostly correct.

 

Conclusion

Molodovsky made the counterintuitive observation that P/E ratios often peak at the bottom of economic cycles, and are thus when the best buying opportunities present themselves, and are at their lowest when the economy and stock market are at or near highs, which are historically less favorable buying opportunities for equities.

 

Molodovsky는 P/E 비율이 종종 경기 사이클의 바닥에서 최고점을 찍기 때문에 최고의 매수 기회가 나타날 때이고,

경제와 주식 시장이 역사적으로 최고 수준이거나 거의 최고 수준일 때 PER가 가장 낮고,

이때는 주식을 매수하기에 좋은 시점이 아니라는 반직관적인 관찰을 했습니다.

 

Not all stocks behave this way (a utility I looked at traded opposite of the theory),

and more extreme price declines offer the best evidence of the theory's validity rather than mild sell-offs,

but it pays to be cognizant of the fact that a high P/E ratio may indicate the ideal buying opportunity, which is opposite of what many, if not most, investors tend to believe.

 

모든 주식이 이런 식으로 행동하는 것은 아니며(이론과 반대로 거래되는 효용), 더 극단적인 가격 하락은

가벼운 매도보다는 이론의 유효성에 대한 가장 좋은 증거를 제공하지만 다음 사실을 인식하는 것이 좋습니다.

 

높은 P/E 비율은 대부분은 아니지만 많은 투자자들이 믿는 것과 반대되는 이상적인 매수 기회를

제공할 수있습니다.

 

This is particularly important to consider for energy investors as the sector withstands the most difficult environment it has faced in many years.

 

이 부문은 수년 동안 직면한 가장 어려운 환경을 견디기 때문에 에너지 주식 투자자에게 특히 중요합니다.