SK하이닉스-계획대로 순조롭게 진행 중(2024.07.26)

2024.07.26

50676_SKH_2Q24re_240725_v2.pdf (daishin.com)

 

 2Q24 매출액 16.42조원, 영업이익 5.47조원으로 최대 매출 달성
 2분기 HBM/eSSD와 같은 고부가 제품 판매 확대 및 메모리 가격 상승이 기여
 4Q24 12단 HBM3E 공급 개시 → 25년 12단 HBM3E 매출 비중 확대로 레벨 업

 

투자의견 매수(BUY), 목표주가 265,000원 유지

 

목표주가는 25년 BPS(129,363원)에 Target P/B 2.1배를 적용하여 산출, 투자의 견 매수 유지. 2Q24 매출액 16.42조원(YoY +125%), 영업이익 5.47조원(YoY 흑자 전환)을 기록. 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 상회, 매출액은 최고치를 달성 함.

 

2Q24 DRAM 영업이익은 4.6조원(OPM 43%)로 추정. 주요 고객사향 8단 HBM3E 공급 효과 및 DRAM ASP 상승으로 전분기대비 이익률이 12%p 상승. 2분기 NAND 영업이익은 0.8조원으로 예상, 고용량 eSSD 매출 비중 확대 및 공급재고평가 손실 충당금 환입이 일부 반영되며 이익 개선 2Q24 DRAM, NAND Bit Growth는 각각 +22% QoQ, -3% QoQ 추정, ASP는 DRAM +15% QoQ, NAND +18% QoQ로 판단. 2분기 재고평가손실 충당금 환입 규모는 3 천억원 수준.

 

타이트한 공급, 증가하는 수요, 올라가는 가격 ⇒ 수익성 확대

 

2Q24 DRAM 매출액 10.8조원(QoQ +42%), 영업이익 4.6조원(QoQ +32%)으로 추정, HBM 매출 비중 확대와 전통적인 서버 수요 증가가 실적 성장에 기여함.

 

24년 일 반 IT 수요는 보수적으로 증가하고 있으며, HBM 중심 생산 및 캐파 증설로 인해 25 년 일반 DRAM 공급은 타이트하게 진행될 것으로 예상됨.

 

3Q24 DRAM 매출액 12.6 조원(QoQ +16%), 영업이익 6.0조원(QoQ +16%)으로 DRAM ASP 상승 및 HBM 판 매 비중 확대로 실적 성장세 지속 전망. 3분기 DRAM B/G +3% QoQ, ASP +12% QoQ로 하반기에도 가격 상승세 지속

 

2Q24 NAND 매출액 5.1조원(QoQ +16%), 영업이익 0.8조원(QoQ +49%)으로 추정. 전통적인 서버 투자 확대 및 교체주기 도래에 따라 고용량 eSSD 매출이 가파르게 성장하고 있음. NAND 가격 상승에 따른 재고평가손실 환입이 일부 반영되어 있으나, 이를 제외하고도 2분기 NAND 흑자 전환에 성공한 것에 주목함. 3분기에도 NAND ASP 상승 및 고용량 eSSD 제품 판매가 확대되며, NAND 이익률은 19%로 전분기대 비 2%p 증가 추정. 3분기 NAND B/G -5% QoQ, ASP +8% QoQ로 예상함.

 

내년도 메모리 반도체 시장 환경은 더욱 우호적

 

12단 HBM3E는 양산 타임라인(3Q24 양산 준비 → 4Q24 양산 개시)은 순조롭게 진행 중 에 있음, HBM3E는 전작 대비 20% 내의 가격 프리미엄이 존재하기 때문에 8단/12단 HBM3E 매출 비중 확대는 DRAM ASP 상승으로 이어짐.

 

또한 타이트한 범용 DRAM 수급 환경 내에서 IT 수요 성장이 이어진다면, 일반 DRAM 수익성 확대 가능성도 존재하는 상 황. 24년과 25년 연간 영업이익은 각각 23.6조원, 38조원으로 증가 추정.